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洗尽铅华A股吸引力再度显现

发布时间:2021-01-07 22:02:45 阅读: 来源:扫地机厂家

安信证券研究所策略研究组

近期我们考察了与中国同处于“金砖四国”的巴西、印度、俄罗斯,以及被国际投资者称为“新新兴市场”的VISTA 五国中情况较好的印尼、南非等经济体股票市场的情况。我们发现,与中国投资者的普遍预期不同,在此轮金融海啸后全球股市的升浪中,中国A股市场的涨幅并未大幅超越其它新兴市场国家。事实上,就涨幅情况而言,A股仅处于中游水平,如果再考虑到近期所经历的剧烈调整,A股实际涨幅已经位于倒数第二。另外,如果从长期角度看,将2001年以后各个市场涨幅进行对比,我们也发现无论是与“金砖四国”,还是与南非、印尼等后起之秀相比,中国股票市场亦处于落后状态。

但是从上述各经济体的基本面情况来看,无论在经济增速,还是企业的盈利增长或者股票市场整体ROE水平,我们发现中国的各项指标均处于领先地位。为何股市表现与基本面不匹配?对此我们的解释是:A股市场在过去的十年间一直在还2001年泡沫高峰期高估值的债。自1996年至2001年,A股市场在企业盈利水平逐年下降的情况下,由于供应层面的控制和流动性泛滥,出现了一次巨大的投机性泡沫行情。2001年泡沫高峰期间市盈率接近70倍。之后,A股市场估值水平一直趋势性下降。到目前为止,A股的估值水平已经接近上述六国的情况,估值差异显著缩小。A股市场通过一个漫长的时间周期逐步消解了估值方面的“堰塞湖”。

如果说之前A股因受到高估值所制约,表现相对落后的话,那么如今A股估值已与新兴市场基本接轨,且中国经济增速、企业盈利较其他国家存在优势,因此我们判断A股经历调整后,当前已处在正常甚至略有优势的状况。同时在其他新兴市场仍保持良好上涨趋势的背景下,A股单独走出熊市概率亦不大。

而在上市公司的业绩方面,根据已公布中报公司所处行业所市值权重、利润占比等情况,我们计算出2季度A股净利润同比增速大约为-10~-14%。根据上述利润增速,我们进一步计算出上半年加权每股EPS为0.19元,预计2009年全年为0.40元(假设下半年利润环比增长10%)。考虑到息差见底,金融业明年盈利将重新恢复增长,预计2010年A股整体盈利增速将可以达到30%,其对应每股EPS将达到0.52元,A股动态PE也将由33倍下降至19倍,ROE 则会回升至15%的水平。因此综合看,我们认为当前A股市场估值与盈利匹配仍处于合理状态。

基于上述分析,我们判断只要未来在信贷方面不实行严格的数量化控制,A股市场整体上涨趋势将能够维持。同时需要强调的是:经过本轮调整,A股市场无论是横向对比还是纵向对比都显示出一定吸引力,更何况目前相对其他资产而言,股票仍是最便宜的资产,因此我们仍对A股市场下半年市场保持乐观态度。

(安信证券)

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